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投资要点
营收实现双位数高增,在大行中增幅领先。23Q1 营收同比+11.6%,归母净利润同比+0.5%。拆分来看,(1)利息净收入同比增长7.0%,在大行中大幅领先,主要得益于海外资产占比较高,息差下降幅度好于可比同业。此外,规模较快扩张,贷款同比增长12.6%,量价双优,推动净利息收入同比+7.0%;(2)手续费收入降幅收窄,同比-0.8%,相较于去年明显改善,预计主要由于:a)银团贷款实现较好增长;b)个人跨境活动逐步恢复带动国际结算和银行卡手续费增长;c)对公国内结算手续费、养老金受托业务手续费等增长较好。受资本市场影响,预计理财业务、代客买卖股票佣金、基金管理费、代销等手续费有所承压;(3)其他非息收入同比+78.3%,主要得益于两方面:一是市场波动影响,债转股项目(估计是盐湖股份相关)估亏同比大幅减少,股权类价值同比提升,对投资收益形成较大支撑。二是新保险准则实施的影响,一部分资产重分类至以公允价值计量且其变动计入损益科目。三是美债利率波动影响,2022Q1 估亏,23Q1 估盈。以上三方面因素共同影响下,23Q1 其他非息收入同比大幅高增78.3%,拉动一季度营收实现双位数增长。
规模扩张强劲,主要由对公贡献。23Q1 贷款同比增长12.6%(环比+6.0%),信贷投放提速,贷款增量创历史同期新高,预计主要得益于实体经济贷款需求恢复。公司注重扩规模+调结构,压降票据等低收益资产,全力支持实体经济发展,聚焦普惠小微、制造业中长期、绿色贷款等重点领域。
净息差稳定程度优于同业。23Q1 净息差录得1.70%,同比-4bp,较上年末收窄6bp,息差收窄主要由于LPR 贷款利率下调和重定价影响开始显现,资产端收益率下行,预计贷款定价承压;公司通过持续加强负债管控,境内存款成本有所下降,叠加美元加息周期下外币息差相对改善,整体息差收窄幅度优于同业。
资产质量明显改善,风险抵御能力持续增强。不良率较上年末-14bp 至1.18%,拨备覆盖率较上年末+14pct 至203%,拨贷比较上年末-11bp 至2.39%。
盈利预测与评级:我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.83 元、0.88 元,预计2023 年底每股净资产为7.83 元。以2023 年4 月28 日收盘价计算,对应2023 年底PB 为0.47 倍。维持“增持”评级。
风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张速度不及预期
关键词:
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