震荡市下，这只基金净值为什么能迭创新高？

(资料图片仅供参考)

7月最后的几天，金融、地产带领A股一飞冲天，在“牛回速归”的呼声中，我也准备了一些闲钱想加点仓。可是好景不长，8月以来市场持续走弱，万众期待的牛市可能又一次爽约了。自己只能为准备好的闲钱另外寻找一个好去处。

我觉得候选的产品至少应该符合以下三点要求：第一，风险控制能力较强，能在低位震荡市中扛得住；第二，股票仓位不能太低，磨底之后，反弹行情或一触即发，避免仓位过低而踏空；第三，布局的方向不仅需要低估，还得有前景，以免落入估值陷阱。综合上面几个条件，我瞄准了今年比较受关注的“中小盘+分散持仓” 的偏股混合型基金。比如信诚多策略混合（LOF）(A类165531，C类018561)，截至二季末今年以来已逆市上涨10.46%，新高不断，而万得偏股混合型基金指数下跌了1.48%，这意味着在今年基金普遍收益不佳甚至为负的情况下，持有这只基金的投资者有望获得不错的收益。（指数来源：Wind，基金业绩来源：定期报告，截止2023/6/30，基金的过往业绩不代表未来表现）为什么信诚多策略混合（LOF）能有这么另类的表现，这背后是运气还是实力？未来表现还值不值得期待？下面来一起分析一下。一、当前的市场，更适合哪种基金一展身手？2021年2月以来，A股市场的运行规律和前几年相比，具有比较明显的变化，不同类型的基金表现差异较大，如果对市场特征不了解，选的基金不合适，收益情况会比较差。特征1：小盘股走势较强长期以来，A股市场存在大盘股和小盘股周期轮回、此消彼长的规律。比如2013年至2016年小盘股占优（持续4年），2017年至2021年2月大盘股强势（持续5年），2021年3月至今小盘股再度走强，持续时间才两年半左右；这两年多小盘股走势较强，但整体积累的涨幅不高，抛压不大。因此，从某些角度来看，无论从时间还是空间上，小盘股都依然值得关注。特征2：中小上市企业数量多、机会大全面注册背景下，A股中小上市企业数量快速增加。目前5260家上市公司中，总市值100亿元以下的有3746家，占比高达71%，市值50亿元以下的有2494多家，占据了半壁江山（占比47%）。另外，最近政策提出要活跃资本市场、促进民营经济发展，有利于中小企业快速发展。（来源：Wind，截止2023/8/18）上述情况说明小盘股策略的可投资范围将越来越大。并且相较于被市场充分认知和定价的大盘股来说，小盘股相对容易挖掘出超额收益。特征3：行业轮动加快2021年2月以来，整体市场处于调整状态，行业轮动加快，重仓单一行业很容易面临较大波动，这需要基金经理在管理中采用多种回撤控制方法，比如仓位调整、行业和个股分散持仓、寻找低估的高性价比资产等。按照这种思路分析后发现，当前的市场可能比较适合信诚多策略混合（LOF）的发挥。近期的基金定期报告显示，这只基金持股聚焦小盘股，通过适当仓位管理、分散持仓等进行回撤控制，年初至今净值逆势上行，给持有人带来了不错的体验。下面就来为大家详细介绍一下。二、如何实现脱颖而出？信诚多策略混合基金经理江峰凭借“主动选股+适当仓位管理”的投资思路，让信诚多策略成为今年脱颖而出的产品，当行情来时基金收益能稳步上行，在市场调整时努力控制回撤。

小盘价值（399377）、沪深300指数涨跌数据来源：Wind，信诚多策略混合（LOF）A净值走势图数据来源：基中信保诚基金，净值数据经托管人复核，数据截至：2023.7.31，基金的过往业绩不代表未来表现。

1、小盘价值根据信诚多策略混合二季报显示，基金前十大重仓平均总市值为25.7亿元，其中多只个股总市值在20亿元上下，最大的市值仅为42亿元，整体以小盘股为主。行业和个股选择上，江峰强调估值与业绩互相匹配，利用PB-ROE框架评估较高收益风险比的行业和公司，在寻找价格便宜的好公司时关注反转预期。2、多种手段控制回撤虽然公募基金追求相对收益，但江峰认为净值产生较大回撤后的修复过程漫长而艰难，对投资者来说是非常难熬的过程，因此他希望产品组合能够带给客户较好的投资体验，净值相对平滑，尽可能降低组合波动和回撤。为了实现这个目标，他主要从仓位调整、分散配置等方面来控制回撤。第一，建立信号监测模型，根据行情变化对股票仓位进行调整，但并不是大开大合，而是在一定的范围内（根据过往定期报告显示一般保持在60%-80%之间），这样既可以实现控制风险，也可以尽量避免仓位过低踏空行情。第二，对行业和个股进行分散配置。江峰即使非常看好一个行业，也不会去重仓配置，因为行业周期轮动不以个人意志为转移，突发黑天鹅事件也无法预测；个股仓位高度分散，根据近几次定期报告显示单只股票仓位不超过2%。可以看出，江峰非常理性，清楚“风险和收益相伴相生”的规律，因为小市值股票有较多超额收益的同时，也有相应的风险，个股仓位较低的情况下，即使出现失误，对整个组合的冲击也比较有限。第三，被动实现行业轮动。从持仓来看，过往信诚多策略每个季度的行业持仓占比情况会发生一些变化，有行业轮动的特征。不过，江峰不是主动进行行业轮动，而是被动实现的行业轮动，比如选出的潜力个股在某一个行业占比相对较高，是自下而上的。相较于主动行业轮动操作，被动行业轮动聚焦的是企业基本面、估值、性价比等，决策依据更加扎实一些，不会去盲目追风口、抓热点。比如去年底信诚多策略配置了一些TMT股票，在今年的数字经济、AI热潮中获得了不少收益，但当时配置是出于个股性价比的考虑（低估而有潜力），而不是押注TMT板块将来会成为风口。图：信诚多策略行业配置变化趋势

来源：Wind，根据过往定期报告整理。基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。

第四、逆向投资。江峰不会因为标的比较优质就淡化估值的高低，尽量避免持仓经历“杀估值、杀业绩”这种残酷的过程。他不仅要买优质股，更要买的价格合适，强调估值与业绩互相匹配，采用PB-ROE的投资策略，不断寻找有性价比的资产。3、以主动量化方式，扩展研究能力圈江峰认为，大市值上市公司往往覆盖研究的比较充分，而市场对中小市值公司的关注度要略低，从上市公司的公告和调研中可能相对容易找到超额收益。具体到日常的筛股工作，江峰介绍，会初步筛选出若干市值较小的个股，接着，会对剩下的一定数量的个股进行逐个分析、挑选、跟踪。整体而言，江峰通过 “广泛覆盖、后备充足”来对冲单只小盘股的不确定性，实现较高“收益/风险”比的低波动投资策略。三、小盘股风格有望“再飞一会儿”从上面的分析来看，江峰这套“小盘股+分散持仓”的管理思路的实战性是比较强的，从市场趋势把握、行业配置、个股选择、回撤控制到投研支持，一气呵成，造就了信诚多策略出色的业绩。各方面的信息也显示未来市场有望延续小盘股风格，信诚多策略的后续表现依然值得期待。

注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。信诚多策略混合（LOF）（165531）成立于2017年6月16日，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%。其净值增长率/业绩比较基准增长率分别为，2018：-11.84%/ -9.62%，2019：15.89%/ 19.92%，2020：20.14%/ 15.20%，2021: 9.24%/ 0.30%，2022：-6.71%/ -9.56%，2023.06.30：10.46%/1.08%。于2023年5月24日起新增C类份额，因增设未满6个月，暂不予展示业绩表现及同期业绩比较基准表现。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历任基金经理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝东，2018-07-04至2019-11-05：韩益平，2020-04-14至今：江峰风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。具体信息请以基金合同、招募说明书、产品资料概要等公开披露的法律文件为准。如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。本资料如涉及观点的，仅为当前观点，不代表对未来的预测，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。销售机构根据相关法律法规对本基金进行风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征的表述以及基金管理人对本基金风险等级的评价均可能存在不同，投资者在购买基金前需按照销售机构的要求完成风险匹配检验，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向。基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，投资需谨慎。

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